作者：电子创新网张国斌

随着华尔街对人工智能领域投机泡沫的担忧日益加剧，全球投资者正加大对中国人工智能公司的投资，寄希望于下一个DeepSeek，并寻求多元化投资以此来化解美国资本市场的资本泡沫。

近日中国GPU企业摩尔线程以及沐曦集成成功IPO，让很多外国投资者认为中国正在缩小与美国的科技差距，这刺激了对中国公司的投资，而与此同时，人们对美国上市人工智能股票的高估值也日益担忧。

例如，总部位于英国的资产管理公司Ruffer表示，该公司“有意限制”了对美国七大科技巨头的持仓，并正在考虑增持阿里巴巴（9988.HK），以加大对中国人工智能领域的投资。

Ruffer的投资专家Gemma Cairns-Smith表示：“尽管美国仍然是前沿人工智能领域的领导者，但中国正在迅速缩小差距。护城河可能不像许多人想象的那么宽阔或深厚……竞争格局正在发生变化。”

瑞银全球财富管理本月发布的一份报告将中国科技评为“最具吸引力”的领域，理由是投资者寻求地域多元化，以及中国“强有力的政策支持、技术自主和人工智能的快速商业化”。

科技股为主的纳斯达克指数（.IXIC）目前的市盈率为31倍，而香港恒生科技股指数（.HSTECH）的市盈率为24倍。恒生科技股指数涵盖阿里巴巴、百度（9888.HK）、腾讯（0700.HK）和中芯国际（0981.HK）等人工智能相关股票。

顺应这股势头，美国投资顾问公司Rayliant于9月协助推出了一只在纳斯达克上市的基金，该基金旨在让投资者投资“中国版的谷歌、Meta、特斯拉、苹果和OpenAI”。

KraneShares首席投资官Brendan Ahern表示，寒武纪（688256.SS）等中国人工智能芯片制造商的迅速崛起，体现了中国人工智能和半导体行业的创新规模和速度。KraneShares旗下的ETF——KWEB，投资于包括腾讯、阿里巴巴和百度在内的在境外上市的中国股票，今年以来规模增长了三分之二，接近90亿美元。

KraneShares CSI中国互联网ETF管理资产规模大幅增长

另一只投资于中国境内科技股的KraneShares ETF，包括芯片制造商寒武纪（Cambricon）、澜起科技）（Montage Technology，股票代码：688088.SS）和中微半导体设备（上海）股份有限公司（简称“中微公司（Advanced Micro-Fabrication Equipment，股票代码：688012.SS），今年也实现了增长。

美国瑞联环球顾问公司（Rayliant Global Advisors）创始人许建生表示，在人工智能竞赛中，美国在创新方面具有优势，而中国则在工程、制造和电力供应方面拥有优势。

不过也有一些人认为中国的寒武纪、摩尔线程以及沐曦集成等人工智能企业缺乏价值支撑，炒作的嫌疑较大。

那目前中美人工智能市场有泡沫吗？

实际上，中美人工智能（AI）市场的泡沫问题涉及到多个层面的分析，包括资本市场的投资热潮、技术的实际应用落地，以及产业的实际发展情况。从不同角度来看，AI市场既有泡沫的迹象，也有实际价值的体现，目前没有统一答案，市场的主要讨论焦点在于风险结构存在显著差异：美国市场存在明确的过热和泡沫化担忧，而中国市场的风险则主要集中在局部结构性问题上。

美国人工智能市场

美国人工智能领域的估值相对较高，一些初创企业获得的融资规模较大，但其实际盈利能力与估值存在较大差距。例如，部分专注于前沿研究的AI初创公司，虽然在技术上具有一定的创新性，但尚未形成成熟的商业模式和稳定的收入来源，估值却已经达到了较高水平。

当前AI技术多基于已有方法改进，成熟度有限，难以直接满足大众市场需求。多数初创企业转向企业级服务，商业模式趋近传统IT厂商，营收压力加大，这也在一定程度上反映出其商业化过程的困难和不确定性，而项目估值却持续攀升，预示资本泡沫风险。

美国逻辑是“资本驱动创新”：依赖资本市场优势，通过巨额融资进行前沿探索。其风险在于，如果通用人工智能(AGI)的突破慢于资本耐心耗尽的速度，泡沫就可能破裂。

中国人工智能市场

截至2024年底，中国AI领域独角兽企业已经达到51家，其中21家在去年获得了新融资，但仔细看这些公司的估值，很多都明显偏高。例如，一些AI概念的上市公司，其股价在短期内出现了大幅上涨，但其业绩和基本面并未发生实质性改变，存在炒作嫌疑。

尽管中国在人工智能的应用场景和数据资源方面具有优势，但在技术应用落地过程中仍面临一些挑战。部分企业虽然在技术研发上取得了一定进展，但在实际应用中还存在技术不成熟、成本过高等问题，影响了其商业化的进程和盈利能力，进而可能导致市场对其估值过高。

中国逻辑是“应用驱动迭代”：依托完备的工业体系和市场，强调技术在实际场景中的应用和性价比。瑞银等机构认为，这种务实的路径使得中国现阶段出现全面泡沫的可能性不大。

对于投资者和观察者而言，可以通过以下几个关键指标来动态判断市场健康度：

商业价值的兑现：AI技术是否为企业带来了可量化的收入增长或成本下降。麦肯锡调研显示，近80%部署AI的美国企业未能实现净利润提升。

资本效率（模型ROI）：单位资本投入能产生多大的模型性能提升或商业回报。有分析指出，中国头部AI公司的模型投资回报率（ROI）显著高于美国同行。

技术扩散的广度：AI是否从少数标杆案例渗透到各行各业，特别是传统产业。目前，AI在教育、软件等行业渗透率高，在农业、能源等领域则较低。

可以说，中美AI市场正处于不同的发展阶段，面临的风险性质也不同。美国市场因过高的资本预期和尚未清晰的盈利模式，存在显著的估值泡沫风险；中国市场虽存在应用同质化等结构性挑战，但其务实的产业化路径和政策环境，被认为在一定程度上抑制了全面泡沫的形成。

所以总体而言，中美AI市场在资本层面确实存在一定的泡沫。这种泡沫主要表现在对技术前景过度乐观的估值和投资上，尤其是在初创企业和某些技术尚未落地的领域。然而，在实际应用和技术发展上，AI市场具有强大的潜力，某些领域的技术进展和商业化模式已经初见成效。因此，泡沫并不意味着整个行业没有未来，而是行业发展过程中不可避免的资本过热现象。

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