作者：电子创新网张国斌
2月26日，英伟达发布了 2026 财年第四季度及全年财报，第四财季营收 681.27 亿美元，同比增长 73%，净利润 429.60 亿美元，同比增长 94%。2026 财年全年营收 2159.38 亿美元，同比增长 65%，净利润 1200.67 亿美元，同比增长 65%。第四财季营收和每股收益超预期，盘后股价上涨 2.55%。各部门中数据中心部门收入达 623 亿美元，同比增长 75%。2027 财年第一季度营收预计 780 亿美元，毛利率预计 74.9%。2026 财年向股东返还 411 亿美元，将于 4 月 1 日支付下一季度现金股息。英伟达创始人兼 CEO 黄仁勋称计算需求呈指数级增长，智能体 AI 转折点已至。
虽然财报又一次超出了市场预期，但英伟达股价却大跌。
美东时间2月26日，美股三大指数收盘涨跌不一，纳指跌1.18%，标普500指数跌0.54%，道指涨0.03%，大型科技股多数下跌，英伟达跌超5%，市值蒸发2592亿美元（约合人民币1.77万亿元），创去年4月16日以来最大单日跌幅。
为何业绩亮眼资本却不买账？主要原因如下：
1. 财报"卖事实"效应
英伟达发布的2025财年第四季度财报虽然超出市场预期（营收393亿美元，同比增长78%；净利润220.66亿美元，同比增长72%），但市场反应冷淡，出现了典型的"卖事实"（sell the news）行情。由于市场对英伟达的业绩预期已经极高，单纯的"超预期"已难以带来额外溢价。
2. 客户集中度风险担忧
财报披露，英伟达数据中心业务约一半的销售额来自超大规模客户（如Meta、微软等），引发了市场对需求集中风险和循环交易的担忧。有分析指出，英伟达与OpenAI、AMD、甲骨文等公司之间存在"你给我入股，我买你芯片"的相互关系，这种模式可能难以持续。
3. 增长可持续性疑虑
投资者担心，既然核心客户（超大规模云服务商）正在通过AI相关的资本支出消耗掉大部分现金流，英伟达未来该如何维持其惊人的增长率？市场正处于与广泛的AI担忧抗争的阶段。
4. 指引未达最乐观预期
虽然英伟达给出的第一季度营收指引约为780亿美元，超过华尔街平均预期的728亿美元，但低于部分分析师接近800亿美元的更激进预测，这使得"超预期"在边际上不再足够惊艳。
5. 毛利率下滑
财报显示，该季度英伟达的毛利率为73%，同比下降3%，一季度毛利率指引为71%，低于市场预期的72%，这也让投资者感到失望。
6. 市场对AI投资泡沫的担忧
近期DeepSeek等低成本AI模型的出现，以及Anthropic推出法律AI工具等事件，加剧了投资者对科技公司竞争加剧、AI投资回报不及预期的担忧。市场开始质疑"烧钱游戏"是否能持续。
这次下跌反映了市场对AI行业从"狂热期"进入"理性期"的转变。尽管英伟达基本面依然强劲，但投资者正在用更高的确定性门槛来衡量AI龙头的增长质量与持续时间。正如分析师所言："英伟达很少在业绩指标上失手，但它没能做到的是缓解投资者对其在不断演进的计算世界中护城河收窄的担忧"。
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